公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头公司。公司22Q4归母净利润1.31亿元yoy+1145%。全球半导体薄膜沉积市场年复合增长率为14.6%。薄膜设备2020年的国产化率在10-15%之间。薄膜沉积设备是半导体三大主设备之一。全球半导体薄膜沉积市场2020年市场空间约为172亿美元。归母净利润持续高增长2022年公司归母净利润3.69亿元。归母净利润为1.31亿元(yoy+1145%。1)国产薄膜沉积设备龙头。国内薄膜沉积设备龙头企业 。2022年很多国产半导体设备实现了0-1的跨越。2022年年度实现营业收入为17.06亿元(yoy+125%)。单Q4实现营业收入7.14亿元(yoy+86%。在ALD设备市场中。yoy+31%。
$拓荆科技(SH688072)$
一、行业机遇：国产化不断加速，半导体设备是未来的长周期优质赛道
半导体设备行业景气度与国产化进度、晶圆厂扩张以及技术迭代息息相关，国产化进度和晶圆厂扩张决定着当前景气周期内对国产半导体设备的需求，而技术创新带来的技术迭代则不断驱动着半导体设备的需求长周期持续向上国产化是本轮半导体设备景气度高企的核心驱动力。
半导体设备与新建产线关联度较高，具备周期性强、空间大等特点，目前大力提高中国大陆半导体设备供应商的竞争力，对保障中国半导体产业链安全具有显著的溢出效益，有助于大大降低美国的出口管制所带来的风险。2022年很多国产半导体设备实现了0-1的跨越，2022年将逐步进入到1-N的放量过程，预计国产化的速度将不断加快，半导体设备是未来的长周期优质赛道。
薄膜沉积设备是半导体三大主设备之一。薄膜沉积设备主要负责各个步骤当中的介质层与金属层的沉积，包括 CVD(化学气相沉积) 设备、PVD (物理气相沉积)设备/电镀设备和ALD(原子层沉积)设备，与光刻机、刻蚀机共同构成芯片制造三大主设备。全球半导体薄膜沉积市场年复合增长率为14.6%，国产化率有待提升。全球半导体薄膜沉积市场2020年市场空间约为172亿美元，预计到2025年将达到340亿美元，年复合增长率为14.6%，随着产线的逐渐升级，晶圆制造的复杂度和工序量都大大提升，在实现相同芯片制造产能的情况下，晶圆厂对薄膜沉积设备的需求量和性能也将相应增加。在CVD设备市场中，应用材料、泛林半导体和TEL全球占比约30%、21%和19%，三大厂商占据了全球约70%的市场份额；在ALD设备市场中，TEL和ASM分别占据了31%和29%的市场份额，剩下40%的份额由其他厂商占据。根据亚化咨询统计及预测，薄膜设备2020年的国产化率在10-15%之间，预计2025年在20-25%之间，国产化率有待提升。
二、公司分析：国内薄膜沉积设备龙头企业，三大核心竞争优势巩固龙头地位，业绩高增长，订单大超市场预期，23年高增可期
1、公司概况：国内薄膜沉积设备龙头企业
拓荆科技成立于2010年，专注于薄膜沉积领域，是国内唯一一家实现PECVD和SACVD产业化应用的公司，同时在ALD领域也处于国内龙头地位。公司目前已进入到中芯国际、长江存储等国内头部制造企业，同时在海外客户拓展上有所突破。满膜沉积作为半导体制造三大核心工艺之一，目前国产化率不足10%，未来替代空间较大，公司作为国内头部企业将核心受益
2、核心竞争力：产品+客户+研发三大核心竞争优势巩固龙头地位
我们认为拓荆科技的核心竞争力主要在于：1)国产薄膜沉积设备龙头，坐拥中芯国际、长江存储等大客户；2)持续拓宽产品与工艺覆盖，扩增潜在市场空间，公司目前最高可适配到14nm逻辑芯片、17nm DRAM以及128LFLASH节点；3) 研发实力雄厚，募投项目助力工艺突破及设备产能扩张。半导体设备国产替代加速背景下，这些核心竞争力有望帮助拓荆科技实现营收业绩快速增长，进一步收获更大市场份额，巩固其龙头地位
3、业绩分析：2022年业绩高增长，订单大超市场预期，23年高增可期
最新业绩：2022年年度实现营业收入为17.06亿元 (yoy+125%)，归母净利润为3.69亿元(yoy+438%)，扣非后归母净利润为1.78亿元(同比扭亏)；单Q4实现营业收入7.14亿元 (yoy+86%，qoq+52%) ，归母净利润为1.31亿元 (yoy+1145%，qoq+1.3%) ，扣非后归母净利润为0.66亿元(qoq+5.93%)，
受益于PECVD设备在下游晶圆厂渗透率快速提升，收入大幅增长。2022年公司PECVD系列产品实现收入15.63亿元，yoy+131%，在国内主流晶圆厂扩产招标中的份额持续提升；ALD系列产品中PE-ALD设备已实现产业化应用，全年实现收入3259万元，yoy+14%；Thermal-ALD设备已完成开发，已发货至客户端验证；SACVD系列产品持续拓展应用领域，实现收入8948万元，yoy+118%，SACVD系列产品不断扩大应用工艺覆盖度提升市场占有率。
盈利能力保持稳定，归母净利润持续高增长2022 年公司归母净利润3.69亿元，同比增长438%，净利率21.35%，yoy+12.52pct。主要原因：1) 毛利率增长；2) 规模效应，期间费用率同比降低17个百分点至37.16%；3)持续优化产品结构。2022年公司研发投入3.79亿元，yoy+31%，持续的高强度研发投入。公司22Q4归母净利润1.31亿元yoy+1145%，持续高增长，单季度毛利率为50.58%，再创新高，净利率为18.12%，考虑到四季度产生了约2000万的股权激励费用，公司经营性净利率水平相对稳定，维持良好的盈利能力。
展望2023年，虽然美国出口条例等影响造成2023年中国半导体设备资本开支存在不确定性，但同时加快了半导体设备国产化进程。公司持续扩展薄膜系列产品工艺应用领域，不断获得现有客户重复订单及新客户订单，公司披露截至Q4公司在手订单总金额为46.0亿元公司2022年签订销售订单为43.6亿元 (不含Demo订单)，新增订单同比+95.4%，为后续业绩增长提供保障。长期我们看好工艺平台持续演进与国产化率提升，公司将充分发挥薄膜沉积龙头优势，以PECVD 设备带动ALD、SACVD、HDPCVD等薄膜系列设备及混合链合系列产品，市场份额不断提升。
三、投资建议：上调盈利预测和目标价
华泰证券：受益于进口替代加速以及工艺覆盖度提升，我们上调公司2023-24年收入为28.2/39.3亿元(前值27.4/38.0亿元)，归母净利润为4.8/7.9亿元(前值4.1/7.6亿元)25年收入/利润预测为52.5/9.9亿元。2023年行业PS均值为15.2倍，考虑到公司薄膜沉积空间广阔及稀缺性我们给予一定估值溢价，对应24x 23PS，维持“买入”，目标价535.48元(前值339.6元)。
华创证券：公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头公司，未来成长确定性较强，随着ALD设备和SACVD能力的逐步增强，后续有望持续提升市场份额。根据年报披露在手订单数据我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司营收为35.4/48.7/66.4亿元(2023/2024年前值为26.2/35.1亿元) ，归母净利润为6.3/9.9/13.6亿元(2023/2024年前值为4.8/7.3亿元) 。结合公司所处百亿赛道市场空间、行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结构，给予2023年100倍PE，对应目标价为495元，维持“强推”评级
风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。
本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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