预计Q2公司高镍三元产品出货量快速提升。高镍三元产品占比有望提升至40%以上。2022年Q2公司高镍产品占比已达40%左右。受益产品结构的高镍化升级以及高镍产能的持续扩张。目前也是国内高镍三元电池的龙头之一。预计2022年全球高镍三元正极需求超过40万吨。当升科技-高镍三元材料龙头投资逻辑解析一、中报业绩超预期公司预计2022年上半年净利润9-10亿元。预计今年全年公司出货量有望达9万吨左右。2022年全球高镍三元需求超过40万吨。当升科技作为国内高镍三元的龙头之一。保障未来业绩持续高增长1）产品结构高端化升级。预计Q3公司出货量有望达2.6万吨。且其中大部分皆为高镍三元产能。高镍三元的成本镍占比较高。三元和铁锂电池差价在逐渐缩小高镍化趋势明确。
当升科技-高镍三元材料龙头投资逻辑解析
一、中报业绩超预期
公司预计2022年上半年净利润9-10亿元，同比增长101%-124%，实现扣非净利润9-10亿元，同比大幅增长209%-243%；其中Q2单季度实现净利润5.13亿-6.13亿，同比增长244%-311%，环比增长33-58%。尽管国内二季度受到了疫情的影响，但是公司二季度净利润同环比皆保持高速增长，业绩超出市场预期。
产品和客户结构优化；预计上半年公司出货量在3.4万吨左右，同比增长80%；预计公司Q2出货量在1.7万吨左右，环比增长10%，预计Q2单吨净利润在3万元/吨以上，环比增长50%，Q2公司盈利能力进一步提升的主要原因在于公司产品结构和客户结构的明显优化。产品结构方面：预计Q2公司高镍三元产品出货量快速提升，高镍三元产品占比有望提升至40%以上，超高镍三元产品开始批量供应。 客户结构方面：公司海外客户出货占比近7成，与日韩电池龙头、欧美电池龙头以及国内电池龙头合作稳固，同时也进入了特斯拉4680电池供应链。
二、高镍化是电池材料升级的必经之路
新能源汽车选车逻辑中，续航里程和经济性是两大最重要的指标，三元和铁锂各有优劣，三元电池容量密度高、续航里程长、充电性能好；铁锂电池成本、循环寿命和安全性占优，预计两者将长期动态共存，从今年上半年的数据来看，三元电池占比42%，铁锂电池占比58%。
在三元电池材料中，高镍比容量提升，是推进性能提升和成本下降的主要方向，目前三元8系产品相比5系产品克容量提升50mAh左右，电池容量密度显著提升，三元材料高镍化趋势比较明确。
镍价下降+容量密度提升，高镍三元的成本有望逐渐降低；高镍三元的成本镍占比较高，近几个月以来镍期货价格在持续大幅下降，镍价下降将带动高镍成本下降，尤其是今年以来随着镍价的持续下降，以及磷酸的持续上涨，三元电池与磷酸铁锂电池的成本差绝对值在逐渐缩小，成本差已经从去年的20%缩小到10%左右。
三元和铁锂电池差价在逐渐缩小
高镍化趋势明确，是未来快速增长的细分赛道
目前全球主流电池企业皆在积极推进高镍化应用，如特斯拉即将大规模量产的4680电池、 宁德时代明年上市的麒麟电池，都是高镍化电池的典型代表。
预计2022年全球高镍三元正极需求超过40万吨，到2025年需求有望达150万吨； 据数据统计测算，2022年全球高镍三元需求超过40万吨，其中国内10万吨，海外30万吨，预计到2025年其需求有望超过150万吨，其中国内超过40万吨，海外超过110万吨，主要在于高镍车型推出和放量，驱动需求快速增长。
三、当升科技产品结构高端化升级+产能加速扩张，保障未来业绩持续高增长
1）产品结构高端化升级：当升科技从2017年开始投产高镍产能，技术工艺积累深厚，目前也是国内高镍三元电池的龙头之一；2022年Q2公司高镍产品占比已达40%左右，超高镍产品也已经开始批量出货供应。高镍产品研发门槛高，技术难度大、市场份额更集中（高镍CR5达86%），因而享有更高的议价和盈利能力。
2）产能加速扩张：公司扩产快速推进，现有有效产能4.4万吨，江苏四期2万吨产能和常州二期5万吨产能在建，其中常州二期5万吨预计将在今年三季度投产，同时公司定增规划5万吨高镍和2万吨3C产能建设，叠加欧洲10万吨产能规划，公司未来产能规划超过20万吨，且其中大部分皆为高镍三元产能。
今年下半年来看，在新能源行业旺季以及公司常州二期投产的带动下，我们认为下半年公司出货量环比将进一步明显增加，预计Q3公司出货量有望达2.6万吨，环比增长近50%，预计下半年公司出货量5.5-6万吨，环比增长50%+，预计今年全年公司出货量有望达9万吨左右，总体来看公司业绩继续保持高增长的确定性强。
四、投资建议
正极材料高镍化已经是比较明显的趋势，高镍三元材料也有望是未来几年快速成长的细分子赛道，当升科技作为国内高镍三元的龙头之一，受益产品结构的高镍化升级以及高镍产能的持续扩张，我们认为未来两三年公司业绩持续保持高增长的确定性较强。
根据测算公司今年出货量在9万吨左右，假设今年平均单吨盈利2.5万元/吨，那么今年公司全年的净利润可能在22-23亿之间，对应当前估值在22倍左右。我们认为20来倍估值对于公司来说还是处于合理偏低的水平，建议可以保持重点关注。
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