上游厂商端收入端在三季度快速回暖。测算经营情况相对延续的代表性化妆品上市公司2022Q1-Q3行业收入增长分别为52%、40%、24%。增速环比提升0.1个百分点。单三季度龙头医美厂商呈现出较高的盈利水平。龙头显增长韧性2022Q2/Q3代表性企业营收增速分别为9%、14%。因此单三季度龙头业绩表现有所分化。我们认为医美行业无论是机构端还是厂商端。2022Q2/Q3代表性企业营收增速分别为4.6%、4.7%。疫情反复使得整体消费仍处于低位盘整中。整体行业增速有所放缓。收入环比改善。扣非净利润增速分别为40%、31%、34%。Q3季度黄金珠宝零售环比二季度修复。扣非净利润增速分别为2%、39%。收入端实现大幅优于行业的增长。
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化妆品：行业淡季更 淡，龙头显增长韧性2022Q2/Q3 代表性企业营收增速分别为9%、14%，增速环比提升5 个百分点，扣非净利润增速分别为2%、39%，增速环比提升37 个百分点。由于上海家化、水羊股份和丸美股份Q3 相较于Q2 季度存在自身经营拐点，不考虑以上情况，测算经营情况相对延续的代表性化妆品上市公司2022Q1-Q3 行业收入增长分别为52%、40%、24%，扣非净利润增速分别为40%、31%、34%，三季度由于需求偏弱导致大促后的淡季更淡，整体行业增速有所放缓，龙头公司凭借份额提升和多品牌的助力，收入端实现大幅优于行业的增长，同时，各品牌由于持续进行产品升级叠加淡季更加注重费用投放效率，利润增长高于收入端增长。
医美：上游收入较快回暖，盈利保持稳定
收入端来看，2022 年三季度由于局部地区疫情缓解，而医美行业具有本地+个人+择期消费的特点，复苏相对较快，叠加龙头厂商新品培育渐入佳境，上游厂商端收入端在三季度快速回暖。
盈利端而言，产品结构的优化推动毛利改善，同时伴随终端需求的回暖，厂商销售费用的投入产出比也在提升，单三季度龙头医美厂商呈现出较高的盈利水平。整体而言，我们认为医美行业无论是机构端还是厂商端，整体三季度均存在较大程度的恢复。
黄金珠宝：收入环比改善，业绩表现分化
2022Q2/Q3 代表性企业营收增速分别为4.6%、4.7%，增速环比提升0.1 个百分点，扣非净利润同比下降33%、20%，降幅环比收窄13 个百分点。整体来看，Q3 季度黄金珠宝零售环比二季度修复，企业处于收入改善的缓慢爬坡期，但由于镶嵌占比下降毛利率有所下滑；业绩层面，由于疫情反复影响持续对加盟商拿货有所扰动，且企业经营抗风险能力和品类结构存在差异，因此单三季度龙头业绩表现有所分化。但整体而言，珠宝企业格局集中度提升的趋势仍然维持，疫情干扰因素使得部分企业进入大面积的闭店调整阶段，管理效率较好、门店保持拓展的龙头企业强调高质量开店，份额有所提升。
投资建议：消费低位盘整，精选细分赛道
当前时点下，疫情反复使得整体消费仍处于低位盘整中，但中期来看仍存在渗透率提升有望保持较高增长的细分领域，而由于目前市场预期也处于较低位置，部分细分领域龙头估值已消化至历史较低水平。基于此我们建议围绕两条主线选股：1）国货化妆品品牌仍处于势能提升通道，考虑到9 月化妆品数据边际改善，且业务相对较高的线上占比，受短期疫情反复影响较小，重点推荐：贝泰妮、珀莱雅；2）长期需求趋势向好，近期受疫情扰动回调幅度较大，而待疫情缓解后需求中枢回补预期较强的医美、珠宝，重点推荐爱美客、老凤祥、周大福、周大生。
风险提示
1、疫情持续反复限制线下消费场景；
2、行业竞争格局恶化。
来源：[长江证券股份有限公司 李锦/罗祎/陈亮] 日期：2022-11-03