Dufry在全球拥有2300多家零售门店。合并后免税业务、有税业务、旅游餐饮业务分别占比39%、26%、35%。旅游零售龙头Dufry宣布合并旅游餐饮龙头Autogrill。合并后公司将融合旅游零售、旅游便利服务和旅游餐饮业务。$中青旅(SH600138)$旅游零售巨头Dufry收购旅游餐饮龙头Autogrill。截至2021年全球线上零售渗透率达到18%。是Dufry为全球品牌合作伙伴所提供的专用零售空间。Dufry在全球拥有2300多家零售店铺。合并后Dufry可与Autogrill共享品牌资源。③Dufry合并Autogrill后。按照Dufry和Autogrill在2019年的合计收入1034亿人民币计算。②合并前Autogrill业务基本为旅游餐饮。超过30%的消费受到网络的影响。①合并前Dufry业务以免税为主。Dufry门店类型丰富。
$中国中免(SH601888)$ $海汽集团(SH603069)$ $中青旅(SH600138)$
旅游零售巨头Dufry收购旅游餐饮龙头Autogrill：Dufry在全球拥有2300多家零售门店，覆盖欧洲、美洲、亚太等区域的 66个国家，2021年实现营业收入276亿元，同比增长53%。Autogrill是世界领先的为旅游场景提供餐饮复苏的运营商，业 务范围覆盖机场、高速公路、火车站等主要旅游场景。2021年实现营业收入为220亿元，同比增长31%。收购概况：①收购计划：第一阶段由Dufry收购Edizione手中所持有的50.3%的Autogrill集团股份，第二阶段Dufry对剩余 49.7%的少数股权进行强制性收购。②当前进程：收购于2022年8月31日开始，预计第一阶段收购将于1Q23结束。
2022年7月11日，旅游零售龙头Dufry宣布合并旅游餐饮龙头Autogrill。 合并主体规模将提升，21年合计收入约为497亿元。合并完成后，合并后主体将通过其位于约1200个 机场和其它地点的大概5500个门店，覆盖超过75个国家约23亿旅客，收入规模和EBITDA都将有所提 升。受海外疫情影响， Dufry和Autogrill 2021年收入疲弱，分别为277亿元和220亿元，合计497亿元。
Dufry：旅游零售龙头。 Dufry在全球拥有2300多家零售店铺，覆盖欧洲、美洲、亚太、非洲和中东等 区域的多个国家，其中美洲地区1533家，欧洲、中东及非洲地区门店数量合计735家，1H22全球零售 店铺总面积达46万平方米。 2017-21年Dufry营业收入分别为575、587、615、188、276亿元，同比变 动分别为+7%、+6%、+2%、-71%、+53%。1H22Dufry收入达到207亿元，同比内生增长147%，毛 利率达到61%。
Dufry门店类型丰富，目前主要拥有五种门店类型：①一般旅游零售商店：Dufry最常见的店铺类型， 主要经营香化、食品和糖果、酒类、手表和珠宝、时尚和皮革、烟草制品等全类别商品；②Dufry Shopping：主要是为国内旅客提供免税购物体验；③品牌专卖店：是Dufry为全球品牌合作伙伴所提供 的专用零售空间，主要设计为独立的精品商店；④便利店：主要为乘客提供旅行所需产品，包括软饮 料、糖果、包装食品、旅行配件、电子产品、个人用品等多品类，目前公司大部分便利店分布在北美 地区，约达到684家；⑤主题门店：主要用于表和珠宝、太阳镜、电子产品、烈酒、食品和目的地产品 等产品的专用店铺。
Dufry不断整合并购实现扩张。Dufry通过不断地整合并购，大范围扩张全球版图，布局整个欧美地区 ，同时进一步丰富完善公司的经营品类，销售额跃升，成为机场零售渠道的领导者。2019年之前公司 规模在持续并购下扩张，议价权增强，毛利率上升至60%水平。
（1）行业空间广阔。旅游业行业空间广阔。根据统计，2019年全球旅游总人次为5.9 万亿美元，相当于全球GDP的6.9%。 2019年旅游特许经营业务市场规模合计1050亿欧元。2019年旅游特许经营市场中，餐饮业、便利服务 、旅游零售、其他的行业规模分别为250亿欧元、190亿欧元、390亿欧元和220亿欧元（分别约为 1932亿人民币、 1468亿人民币、 3014亿人民币、1700亿人民币），合计约为1050亿欧元（8116亿人 民币）。按照Dufry和Autogrill在2019年的合计收入1034亿人民币计算，对应市占率约为13%。
（2）消费体验需求持续升级，融合服务逐渐成为未来发展趋势。①消费体验重要性提升：未来预计超过50%的旅行者将来自千禧世代和互联网世代，并且80%的千禧 世代消费者更愿意为体验付费，我们预计未来随着消费主力军的转换，旅游体验消费将成为新趋势。 ②高端消费增长：公司披露，预计21-25年全球个人奢侈品消费市场CAGR可达6-8%，而21年市场规 模已经恢复至超过19年水平，高端消费走俏。③机场消费趋于非航化：机场非航消费提升，机场将提 供更多元的服务，应用数字化技术、关注消费者的综合体验。
（3）数字化技术赋能，线上线下消费融合。机场交易数字化：公司披露，在其业务范围内，超过30%的消费受到网络的影响，机场非航业务也开 始逐步推动销售方式的转型优化，发展线上线下消费融合服务，提升乘客的综合旅行体验。 线上交易影响力不断提升：①全球线上零售渗透率：2010年开始全球线上零售渗透率呈现稳步上升的 趋势，2019年以来受疫情影响，线上零售渗透率进一步加速，截至2021年全球线上零售渗透率达到 18%。②奢侈品消费：2015年开始全球个人奢侈品线上市场规模逐年提升，预计2021年将超过4274亿 人民币，线上奢侈品所占市场份额达22%。
（1）扩展全球布局，关注北美市场。门店覆盖全球。①Dufry：截至21年底，Dufry在北美、欧洲&地中海&非洲、亚太地区门店数分别为约 1500家、740家、60家，共计约2300家；② Autogrill：截至2021年底，Autogrill在4个大洲30多个国家 ，覆盖了139个机场，共有3300多家门店，在北美的门店较Dufry更加密集，并以扩张亚太和中东地区 为长期目标。 ③合并后，公司门店总数约5500家，在美国100多个机场都有业务，覆盖了美国最大20 个机场中的17个。合并使公司在北美的门店密度进一步提高。
（2）业态融合：提升竞争力、转化率。合并后主体免税、有税、餐饮三板块均衡。①合并前Dufry业务以免税为主，2019年免税、有税业务收 入分别占比61%、39%。②合并前Autogrill业务基本为旅游餐饮，2019年旅游餐饮业务收入占比98% ，有税业务仅占2%。③Dufry合并Autogrill后，吸收了餐饮业务板块，进一步完善了业务矩阵，以2019 年收入计，合并后免税业务、有税业务、旅游餐饮业务分别占比39%、26%、35%。
（3）资源整合，互利共赢。品牌资源：目前Dufry已与1000多个知名的全球和本地品牌合作，其广泛的门店网络为品牌提供展示产 品和品牌形象的绝佳窗口。截至2021年12月31日，Dufry在运营的品牌精品店有214家，例如Armani、 Bvlgari 、Cartier、Gucci、Hermès、Omega等国际知名品牌。Autogrill已与丰富的国际和本土品牌供 应商建立合作关系，拥有较丰富的餐饮品牌资源。合并后Dufry可与Autogrill共享品牌资源，丰富Dufry 食品和饮料品类的品牌数量，提升品牌资源方面的优势。
此次Dufry收购Autogrill显示出未来行业的可能发展方向为：①优化体验：合并后公司将融合旅游零 售、旅游便利服务和旅游餐饮业务，通过更丰富的业态和更高转化率的餐饮业务进一步优化客户体验 。②数字化：提升公司数字化服务能力，创造更多将消费者转化至忠诚计划或CRM系统的机会。
潜在客群规模庞大，数字化和购物体验优化可为国内免税行业持续赋能。①购物体验：Dufry判断，消 费者越来越将关注出行体验，我们认为，海南免税业作为旅游零售的一个部分，也可通过提供多样化 、优质的购物体验提升对消费者的吸引力。②数字化：2021年，海南离岛免税销售额495亿元，服务 购物人次671万，而同年海南的离岛旅客人次达到2258万人，具有庞大的潜在消费客群，我们认为， 大规模的客群也为数字化的运营提供了可能，更多的触点意味着可以获取更多的用户信息、吸收和转 化更多的客户，海南离岛免税因此也拥有更广阔的扩张空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
