医美市场持续受到政策严监管。中国医美市场上的非法针剂超过60%。医美行业持续受到政策严监管。有望成为华东医药医美板块乃至国内整个医美市场首款10亿元级别重磅品种。公司的医美业务营收从1.7亿元增长至5亿元。华东医药的医美业务定位高端市场。医美上游龙头上市公司业绩并未受到严监管影响。中国的医美市场规模将于2030年达到6381亿元。为国内市值最高的医美上市公司。医美市场呈现出快速发展的趋势。医美上游龙头上市公司业绩似乎并未受到严监管影响。长期高景气医美兼具医疗与消费的双重属性。中国的医美市场规模从993亿元增加至1892亿元。医美龙头股价或许被市场错杀。资本市场对医美行业担忧加重。
医美上游龙头上市公司业绩并未受到严监管影响，股价或许被市场错杀。
杜鹏／文
2021年下半年以来，医美行业持续受到政策严监管，引发医美指数大幅下滑，业内个股纷纷遭遇重挫，其中不乏股价腰斩者。
不过，从近期发布的业绩预告和快报来看，医美上游龙头上市公司业绩似乎并未受到严监管影响，有的营收甚至呈现加速增长趋势，景气度依然高企。因此，医美龙头股价或许被市场错杀。
逻辑在于，严监管主要影响中小非合规机构，市场份额加速向龙头企业集中。长期看，中国医美渗透率显著低于成熟市场，未来有望快速扩容。以爱美客、华东医药、华熙生物等为代表的上游医美药械制造商占据着产业链的优势地位，有望成为最大受益者。
业绩高增长
2021年下半年以来，医美市场持续受到政策严监管。
2021年6月10日，国家卫健委办公厅等8部门印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案的通知》；2021年11月《医疗美容广告执法指南》出台，重点打击制造“容貌焦虑”、严格监管医疗美容广告中涉及“医生”“专家”等表述。2022年3-5月，国家药监局明确将“水光针”等纳入III类器械监督。
在监管加强、舆论质疑的环境下，资本市场对医美行业担忧加重，引发医美指数大幅下滑。
根据中信证券统计，医美指数2021年6月1日触及历史高位2515点之后，进入震荡下行区间，并于2022年4月27日跌至1186点，距离2021年高点下跌53%，为医美指数2020年来最低水平。低点过后，医美指数出现小幅反弹，但目前点位较高点仍然有40%左右的跌幅。
从个股来看，2021年6月份以来，爱美客、华东医药、华熙生物、贝泰妮、朗姿股份、昊海生科的最大跌幅分别为54%、48%、68%、50%、72%、75%。
不过，与政策严监管和市场过度悲观形成鲜明对比的是，这些医美上市公司业绩似乎并没有受到太大影响。
爱美客是国内最大的透明质酸皮肤填充剂供应商，为国内市值最高的医美上市公司，其2021年上半年、2021年下半年、2022年一季度的营收增速分别为161.87%、74.52%、66.07%，净利润增速分别为188.86%、81.91%、64.03%，业绩增速环比虽有所放缓，但依然保持高增长。Choice显示，机构预期爱美客2022年收入和净利润分别增长58.42%、52.56%至22.94亿元、14.61亿元。
华东医药的医美业务定位高端市场，聚焦于面部微整形和皮肤管理领域，该业务2021年上半年营收同比增长46.25%至5.65亿元，2021年全年营收同比增长123.28%至10.02亿元，2022上半年营收同比增长130.25%至8.97亿元，营收呈现加速增长趋势。
医美是华熙生物重点发展的业务板块，主要产品是注射用透明质酸钠凝胶。2017-2021年，公司的医美业务营收从1.7亿元增长至5亿元，年化增速31%。7月21日，公司发布业绩快报，2022年上半年营收同比增长51.62%至29.36亿元，净利润同比增长30.49%至4.7亿元。
严监管利好龙头
在政策严监管下，医美行业最具代表性的龙头上市公司业绩并没有受到冲击，严监管对业内龙头而言是利好。
目前，国内医美产业仍然存在运营不规范等众多问题，导致中国医美市场上非法针剂占比很高，严重压缩了正规针剂的市场空间。
根据艾瑞咨询，中国医美市场上的非法针剂超过60%。例如，当下水光针市场中，大多产品没有在药监局注册或备案，或者以化妆品、第一类/第二类医疗器械备案的产品。
国内相关部门已经出台多项政策规范发展，2022年3月，国家药监局发布调整《医疗器械分类目录》，明确水光针按照第三类医疗器械管理。国内具备三类认证的水光针产品有爱美客的嗨体2.5ml和冭活泡泡针，以及华熙生物的润致娃娃针。随着监管落地，三类医疗器械认证产品有望实现快速的市场份额提升。
中银证券认为，在更严格的监管下，行业进入壁垒增强的同时，不合规的产品受打压力度加大，合规企业享有更大市场的同时也促进良性的企业运营和竞争模式。
光大证券认为，随着监管趋严，行业准入门槛提高，非法产品必将让渡市场空间；市场秩序更加规范，竞争趋于良性，合法合规企业更容易做大做强。
2022年7月26日，深圳印发《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》（下称“《措施》”），将医美纳入到健康产业体系中。东兴证券认为，此次《措施》明确提出鼓励医美产业发展，是一次重要的政策信号，有望强化市场信心，提振板块情绪。
与此同时，《措施》仍然强调加强医疗美容行业监督规范。东兴证券认为，这体现了政策引导医美行业合规发展的基调不变，相关监管举措将主要影响中小非合规机构，有利于非正规产品向正规产品转移，行业供给端集中度有望加速提升。
长期高景气
医美兼具医疗与消费的双重属性。在中国，医美早期偏重于医疗属性，公立医院的整形外科发挥着重要作用。近年来，随着轻医美项目流行，医美的消费属性日益凸显，医美市场呈现出快速发展的趋势。
根据弗若斯特沙利文，2017-2021年，中国的医美市场规模从993亿元增加至1892亿元，CAGR高达17%，是同期全球市场增速的5.8倍。弗若斯特沙利文预计，中国的医美市场规模将于2030年达到6381亿元，2022-2030年的CAGR为14%，仍然高于全球市场的增速。
以爱美客、华东医药、华熙生物等为代表的上游药械制造商占据着产业链的优势地位，具备较高的资金、技术与资质壁垒，市场集中度较高，对下游议价能力强，盈利能力高，是整个产业链中最具话语权的环节。
按照中国药监局的分类，医美产品可以分为以透明质酸注射针剂、面部埋植线为代表的医疗器械和以A型肉毒毒素为代表的药品。无论是医疗器械还是药品，均存在着新品研发环节多、耗时周期长的特点。一旦获得药监局的注册许可，新品便可获得较长的市场推广窗口期、优先定价权，树立产品的先发优势，拥有定价主动权与较深的资质护城河。
爱美客目前已拥有7款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，是国内获得Ⅲ类医美用途的药械证数量最多的企业。与此同时，基本每隔2-3年，公司便有一款首创性的产品推向市场，稳定的推新节奏保证了公司的可持续成长。财报显示，2014-2021年期间，公司收入和净利润分别增长18倍、33倍，连续多年保持高增长。
华东医药通过收购方式，积极在全球范围内引进医美新产品、新技术，打造高端、差异化的医美品牌和产品集群，具有最为丰富的产品管线布局，更是储备了大赛道中进度靠前、有明显差异化优势的重磅产品。
比如，华东医药旗下重磅产品少女针“伊妍仕”于2021年8月获批上市，为国内唯一且首个获批的具有三类医疗器械资质的少女针产品，在国内市场拥有先发优势；产品8月底正式推出，上市4个月销售额即达到1.5亿-1.6亿元，覆盖终端机构超过200家，终端机构供不应求，客户反应良好。财通证券预计，该产品2022年将实现6亿-7亿元营收，有望成为华东医药医美板块乃至国内整个医美市场首款10亿元级别重磅品种。
华熙生物依托交联技术布局玻尿酸产品，推出在产品技术和价格段上均差异化布局的娃娃针和熨纹针产品。此外，公司收购海外产品丝丽Cytocare，布局海外市场，也通过海南自贸区加速产品本土化布局。中银证券认为，未来公司将把握行业红利，在政策利好下实现业务不断向上。
东兴证券研究报告称，长期看，中国医美渗透率显著低于成熟市场，未来有望快速扩容。尤其轻医美项目，市场需求旺盛、商业模式高效，本土厂商管线布局丰富，是医美市场最具发展活力的细分赛道；短期看，随着国内疫情趋稳，防疫政策边际放松，前期积压的医美需求有望得到释放。
东方财富Choice显示，市场预计爱美客、华东医药、华熙生物2022年净利润分别为14.61亿元、27.96亿元、10.36亿元，同比增长分别为52.56%、21.49%、32.37%。截至8月16日收盘，3家上市公司总市值分别为1194亿元、734亿元、691亿元，对应的PE分别为82倍、26倍、67倍。从估值来看，华东医药性价比最高。