市场的估值就已经开始复苏。美国股票市场依然还在2022年的技术熊市之中。而20世纪70年代初是熊市。那就是直到龙头股相对于标普500指数的其他股票出现了1倍的估值溢价（估值比为2x）。历史不会完全相似。便是市场正在证明的合理去趋势。20世纪70年代的漂亮50龙头股。龙头股的估值溢价仅为44%。市场情绪将有望惯性把标普的估值持续推升至22倍。如此狭窄的美国股票市场。产出了类似于1998-2000年科技牛市的估值泡沫。
历史不会完全相似，但可能会押韵。2023年，美国股票市场的投资者情绪随着时间的推移不断改善。行情牛得一塌糊涂。不过，在众多话题中最被热议的是“全美跌倒，权重吃饱的现象”。是的，我们如果把前十只大盘龙头股剔除，美国股票市场依然还在2022年的技术熊市之中。如此狭窄的美国股票市场，对我们有什么启示？也许，我们可以从漂亮50行情和互联网泡沫中探寻其中奥秘。
年初至今，美国股票市场表现相当好。正如我开年所说的，如果大家在一直在聊衰退，将承担下把收益机会让给别人的错误。此后，我的多篇雪球专栏长文，一路调高标普500的目标价。比如，2023年4月2日，标普500指数4100点时，我明示2023Q2标普将在4184点有所震荡之后，往4700进发。在2023年半年度策略中，我也再次强调了相关想法。
是的，今年美国大盘龙头股的吸金能力堪称无情。可是，这并不是什么新鲜事，在以往的交易历史中，无论是熊市还是牛市，都发生过与今天相似的情况。其中之一，就是20世纪70年代的走势。当时，受尽美国散户投机泡沫破灭之苦（1968年至1970年）的投资者们，只信任收益增长久经考验的龙头股。这种风格切换从1968年的市场泡沫顶部开始，一直持续到"1973-1974熊市"结束之后的1975年。
20世纪70年代的漂亮50龙头股，产出了类似于1998-2000年科技牛市的估值泡沫，但背景却大不相同——20世纪90年代末是牛市，而20世纪70年代初是熊市。不过，这两个案例在泡沫破灭方面有一个共同点。那就是直到龙头股相对于标普500指数的其他股票出现了1倍的估值溢价（估值比为2x）。然而，2023年年初至今，龙头股的估值溢价仅为44%。另一个有趣的地方是，2000-2002美股熊市期间，在盈利触底前，市场的估值就已经开始复苏。这意味着什么呢？
我们可以观察到，从7月开始，自2022年开始的全美上市公司利润衰退趋势已逐渐减弱，盈利趋势开始呈现出改善的迹象（能源主要作为各行业的输入成本，其在标准普尔500指数中的份额仍然相对较小。因此，非能源行业的盈利数据，才是我们继续观察市场复苏信号的关键指标）。
全球市场正一致预期，美股的收益将在第三季度触底，然后在2024年恢复。如果这一个假设成立，那么自2022年10月（15.3倍）以来的估值扩张（至19.5倍），便是市场正在证明的合理去趋势。在这样的趋势下，市场情绪将有望惯性把标普的估值持续推升至22倍。这个结论意味着，不仅“标普500指数，将稳步接近4642和4716；纳斯达克综合指数，剑指14396与14415”不是空谈，而且，美国股票市场或将创出新高。