此外具备盈利释放线索的低算力应用也有望诞生牛股。上游通常是挖掘牛股的核心线索主题投资通常对应产业发展前期。盈利线索看运营商和算力率先爆发展望2024年上半年。但主题投资阶段也有牛股诞生。核心线索在于盈利释放。而盈利释放按照产业发展规律通常上游率先爆发。2020年至2021年是盈利释放阶段。长达5-7年的运行通常分为主题投资主导阶段和盈利释放主导阶段。其盈利率先释放并伴随估值的大幅提升。光模块、服务器、CPU/GPU、运营商等环节2024年有望迎来快速增长。
核心观点
趋势角度看，市场进入历史底部区域。2022年以来开启新一轮产业周期，结构也迎来大切换，一方面，传统行业，分红是关键重估线，此外一带一路的出口线索也值得挖掘；另一方面，新兴行业，人工智能是核心线索。波段角度看，春节前市场关键词是超跌修复，春节后市场关键词应是寻找主线。展望未来一个季度，一则重视AI主线发酵，二则重视高股息主线扩散。本篇报告重点讨论现阶段AI的牛股挖掘线索。
投资框架：借助智能手机和电动车寻找共性
对新兴产业而言，长达5-7年的运行通常分为主题投资主导阶段和盈利释放主导阶段，两阶段的分水岭在于爆款产品出现。以智能手机为例，2009年至2010年是主题投资阶段，2013年至2015年是盈利释放阶段，分水岭在于2010年的iPhone4。以电动车为例，2016年至2017年是主题投资阶段，2020年至2021年是盈利释放阶段，分水岭在于2019年的Model 3。
对AI而言，在爆款产品或应用诞生前，当前处在主题投资阶段。但主题投资阶段也有牛股诞生，核心线索在于盈利释放，而盈利释放按照产业发展规律通常上游率先爆发。现阶段AI投资，按照产业发展，结合盈利释放，2024年牛股诞生领域集中在运营商和算力等基础设施环节，此外具备盈利释放线索的低算力应用也有望诞生牛股。与此同时，MR、人形机器人、自动驾驶等AI应用是主题发酵线索，后续爆款诞生是走向盈利主导的关键。
主题阶段：上游通常是挖掘牛股的核心线索
主题投资通常对应产业发展前期，产业链中游环节承上启下快速发展，众多公司竞相入局，产业链中游的快速扩容会显著提高对上游环节的需求，然而上游产能通常短时间内难以迅速提升，这意味着上游资源赛道的成长性和稀缺性同时具备。因此，新兴产业发展早期，产业链上游通常会被市场给予较高估值。
2009年到2010年，电子技术创新作为智能手机上游率先爆发，其盈利率先释放并伴随估值的大幅提升，代表牛股有莱宝高科（+1301%）、三安光电（+1272%）等。2016年至2017年，锂钴作为电动车的上游率先爆发，盈利率先释放，代表牛股有华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业等。
AI展望：盈利线索看运营商和算力率先爆发
展望2024年上半年，AI寻找牛股的方向或集中于算力和运营商方向，此外以游戏或办公为代表的低算力应用也值得跟踪，重点关注行业地位较高且业绩释放确定性强的公司。
股价表现：算力环节领涨。2022年11月Open AI正式推出ChatGPT-3.5至今，美股AI表现，代表牛股有SMCI（840%）、英伟达（404%）等；A股AI表现，代表牛股，光模块有中际旭创（410%）、天孚通信（369%）、新易盛（226%），服务器有拓维信息（105%）、工业富联（104%），CPU/GPU有海光信息（93%）、寒武纪-U（121%），运营商有中国移动（54%）、中国联通（21%）、中国电信（50%）。
盈利线索：运营商和算力。2024年业绩释放是寻找牛股的关键。一方面从财务指标看，合同负债和资本开支有一定前瞻指引，另一方面结合Wind一致盈利预测。整体而言，光模块、服务器、CPU/GPU、运营商等环节2024年有望迎来快速增长。