运动户外、羽绒服、珠宝等品类和龙头品牌销售表现领先大盘。羽绒服龙头波司登销售领先行业。京东新百货589个品类成交额同增超100%。我们认为运动户外、羽绒服、珠宝首饰等优质赛道及龙头品牌的出色表现。我们看好景气赛道和龙头公司快于行业的增长及估值修复。京东运动户外增长显著。新一代轻薄羽绒服销售额同比增长67%。周大福线上全渠道累计销售额超6亿元。羽绒服龙头波司登。珠宝龙头品牌线上渗透率持续提升。京东平台销售额同比翻倍。牧高笛天猫成交额超去年11月1日全天。2022年双十一天猫运动品牌累计GMV前五名为Nike、FILA、安踏、李宁、adidas。天猫平台女装/男装位列第一名/第二名（2021年为第四名/第二名）。特步集团累计线上成交额同增约30%至9.1亿元。
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行业动态
行业近况
双十一期间各品类增速分化，景气赛道及龙头品牌表现较好。我们认为运动户外需求崛起、消费者对国产功能性产品的认可度提升仍为明确趋势。
评论
2022 双十一期间天猫交易规模同比持平，京东及抖音增长迅速，据亿邦动力，京东新百货589 个品类成交额同增超100%，抖音货架电商带动日均销量同增156%。运动户外、羽绒服、珠宝等品类和龙头品牌销售表现领先大盘。
运动户外景气度领先。户外品类双十一涨势强劲，挪客电商累计零售GMV 破1 亿元，同增120%；10 月31 日20-21 点，牧高笛天猫成交额超去年11 月1 日全天。运动品牌方面，特步集团累计线上成交额同增约30%至9.1 亿元。据天猫榜单，2022 年双十一天猫运动品牌累计GMV 前五名为Nike、FILA、安踏、李宁、adidas，其中FILA由2021 年第五名升至第二名。京东运动户外增长显著，越野跑鞋、滑板运动等103 个品类及Descente、Kolon Sport 等504 个KA 品牌成交额同比翻倍，瑜伽服饰及用品成交额同增超3 倍，冲锋衣裤成交额同增超5 倍。
羽绒服龙头波司登销售领先行业。波司登双十一期间销售领跑男女装行业，天猫平台女装/男装位列第一名/第二名（2021 年为第四名/第二名），京东平台女装/男装均位列第一名，唯品会女装位列第一名。从销售情况看，波司登千万级销售额单品达11 个，Top 1 单品销量达3.6 万件，新一代轻薄羽绒服销售额同比增长67%。
珠宝龙头品牌线上渗透率持续提升。双十一期间周大生全渠道销售额突破9.4 亿元，其中天猫旗舰店销售额破4.6 亿元，位列行业第一；抖快渠道销售额近3 亿元，同比增超400%；京东平台销售额同比翻倍。截至11 日15 时，周大福线上全渠道累计销售额超6 亿元。
双十一数据印证消费升级、功能创新、国货崛起方向明确。在此次双十一线上大盘增长放缓的背景下，我们认为运动户外、羽绒服、珠宝首饰等优质赛道及龙头品牌的出色表现，表明消费者对于户外生活方式和功能性产品需求的增长及对国产品牌认可度继续提升。目前主要头部公司估值均处于2020 年以来低位，我们看好消费复苏后板块龙头集体迎来估值修复。
估值与建议
随着国内疫情管控政策的持续优化，我们看好景气赛道和龙头公司快于行业的增长及估值修复，推荐国内运动龙头李宁、安踏体育、特步国际，羽绒服龙头波司登，珠宝龙头周大福、周大生、老凤祥，建议关注户外细分龙头牧高笛（未覆盖）。维持我们覆盖公司的投资评级、盈利预测及目标价不变。
风险
疫情反复持续，终端零售环境不及预期。
来源：[中国国际金融股份有限公司 林骥川/宋文慧] 日期：2022-11-14