【招商建筑钢铁周报】建议重视投资行为带来的建筑、钢铁龙头公司的介入机会报告发布时间。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点。招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。我们建议重视由投资行为带来的建筑板块龙头公司的介入机会。建议重视钢铁和建筑板块的投资会。公司资产负债率仍能稳定在74%以下。隧道股份投资份额占比21.5%（作为劣后级。一般声明本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点。美联储到9月份加息50个基点的概率为66.5%。招商证券股份有限公司本报告分析师。可占去年公司利润总额50%以上。本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况。8-2）宏观——美联储9月加息50个基点的概率为66.5%据CME。到11月份累计加息75个基点的概率为54.9%。投资逻辑更多地应关注龙头公司经营机制的变化。
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Part1本周点评
Part2钢铁高频数据
Part3专项债和发改委重大项目信息速览
Part4重要行业资讯、本周行情回顾
本周点评
1、本周建筑、钢铁板块跌幅居前，我们认为，其中更多的可能是投资行为因素的影响，由于半导体等科技板块表现较好，可能有部分资金从前述周期板块流出；更重要的是，基本面的角度更多地是利多建筑、钢铁板块，一方面，国内外持续存在的不确定性（比如国际形势、国内三亚疫情扩散）增加了基建托底、保持基建强度的必要性，而建筑、钢铁等行业具有避险属性显然应该是受益的，另一方面，上半年的诸多政策正在发力，许多烂尾的地产项目正在复工，大量的专项债项目也在落地，钢厂盈利预期和复工预期正在发力、并反映到了期货市场上（铁矿石近期走强），基本面的角度看似乎不应产生这样的估值下跌。更多地，可能是资金流动移仓带来的波动。
2、对于建筑行业，其投资逻辑我们阐述过多次，投资逻辑更多地应关注龙头公司经营机制的变化，比如中国中铁去年做了股权激励、并于今年2季度由控股股东进行了股票增持，中国电建正在进行再融资以投向清洁能源的投资和运营，四川路桥做了股权激励和经营机制的一系列改革、业绩出现爆发性增长、触角伸向多个新兴领域（山东路桥也有股权激励），这些变化可能才是真正需要我们关注的，事实上，建筑板块许多龙头公司近几年来的业绩增速其实并不低；但是，目前的估值水平再一次跌了下来，我们建议重视由投资行为带来的建筑板块龙头公司的介入机会，与其在关注度较高之时高位介入，不如在关注度较低之时积极介入。
3、对于钢铁行业，如上所述，许多政策正在发力，供需形势正在好转，淡季不淡、表观需求偏强运行，行业自发的减产和统一协调的供给侧政策都在发力，受此影响，根据我们的模型预测显示，吨钢盈利水平可能正在逐渐好转，个别品种已经由吨亏损几百转为吨微利，随着很快进入传统施工旺季，表观需求很可能进一步走强、吨钢盈利水平有望随之进一步上升；我们再次建议，供给侧改革的目的是为了让行业在持续稳定的盈利水平下、逐渐增加环保投入以淘汰落后产能，吨钢亏损几百元的情况不可能持续下去，预计行业龙头公司在一个相当长的时间内保持稳定可观的盈利水平。此外，龙头钢铁公司除了提高市场率还有一个可能的发力方向，就是向技术含量高、利润率丰厚的领域进军，比如久立特材、首钢股份等。
4、我们持续推荐的隧道股份近期重大更新：1）根据公司公告，2016年8月隧道股份与几家公司设立上海建元股权投资基金合伙企业（有限合伙），目前首期基金金额为10亿元，隧道股份投资份额占比21.5%（作为劣后级，申通地铁占比70%，设立初期定位为优先级）。另外该基金的GP建元基金管理股权中公司占比40%。该基金投资了中设咨询、和达科技、华大九天等项目。公司在财报中将其列为联营企业，采用权益法计算投资收益；2）关于这次投资华大九天的投资收益估算：该股权基金投资华大九天成本为1.944亿，享有6000万股，目前股权占比11.05%。按照目前126元股价、684亿市值计算，公司对应份额当前的投资收益至少为15.8亿（由于在LP中作为劣后级且GP中占有股份，实际投资收益可能比该数要大），可占去年公司利润总额50%以上；3）需要注意，股价有波动，投资收益可能有较大变化；股权基金投资收益确认可能有自己确认方法；以上测算仅供参考。
5、综上， 建议重视钢铁和建筑板块的投资会。具体来说，钢铁板块，下半年供需好转有望带动钢厂盈利显著回升，个股推荐首钢股份、宝钢股份、南钢股份、久立特材，建议关注太钢不锈、马钢股份等；BIPV 方面，推荐江河集团、森特股份、精工钢构、中国建筑兴业，建议关注杭萧钢构、东南网架、龙元建设等；基建板块，龙头央企估值优势明显，推荐中国电建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等，建议关注中国能建在清洁能源领域的拓展；地方国企重点推荐隧道股份。
风险提示：下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧。
钢铁高频数据
专项债和发改委重大项目信息速览
重要行业资讯、本周行情回顾
重要资讯
宏观——国家统计局：七月制造业PMI为49.0%
7月31日，国家统计局发布数据，7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9个百分点和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。（iFinD，8-1）
宏观——7月地方债发行逾4000亿元，下半年存量专项债限额使用或成重点
据上证报，记者梳理发现，7月地方债发行共计逾4000亿元，超过此前计划发行规模。截至今年7月末，全年新增地方债发行额度接近完成。多位专家表示，政策层定调“支持地方政府用足用好专项债务限额”，意味着下半年存量专项债限额使用将成为财政主要发力点。（iFinD，8-2）
宏观 ——美联储9月加息50个基点的概率为66.5%
据CME“美联储观察”：美联储到9月份加息50个基点的概率为66.5%，加息75个基点的概率为33.5%；到11月份累计加息75个基点的概率为54.9%，累计加息100个基点的概率为39.3%，累计加息125个基点的概率为5.8%。（iFinD，8-5）
宏观 ——我国大宗商品7月份供应增速持续加快
据央视新闻，7月份，大宗商品供应指数继续上升，当月较上月上升0.1个百分点，至102.4%，指数升至近六个月内的最高。从6月份开始，物流逐渐恢复使得原材料供应紧张的局面得到缓解，给企业复工、复产提供保障，商品产量开始回升，本月大部分商品产量继续回升，特别是生产企业对后市预期良好，生产热情高涨，整体商品供应增速持续加快。各主要商品中，铁矿石、煤炭、成品油、有色金属和汽车供应量继续增加，且增速加快。（iFinD，8-5）
建筑——住建部：“十四五”全国城市基建规划发布，城市配电网升级扩容提速
住建部网站消息，住建部、国家发改委近日印发的“十四五”全国城市基础设施建设规划提出，要开展城市配电网扩容和升级改造，推进城市电力电缆通道建设和具备条件地区架空线入地。（iFinD，8-1）
建筑——三部门联合发布实施方案，推动在绿色工业园区开展基础设施REITs试点
工信部、国家发改委、生态环境部三部门印发工业领域碳达峰实施方案提出，发展绿色金融。按照市场化法治化原则，构建金融有效支持工业绿色低碳发展机制，加快研究制定转型金融标准，将符合条件的绿色低碳项目纳入支持范围。发挥国家产融合作平台作用，支持金融资源精准对接企业融资需求。完善绿色金融激励机制，引导金融机构扩大绿色信贷投放。建立工业绿色发展指导目录和项目库。在依法合规、风险可控前提下，利用绿色信贷加快制造业绿色低碳改造，在钢铁、建材、石化化工、有色金属、轻工、纺织、机械、汽车、船舶、电子等行业支持一批低碳技改项目。审慎稳妥推动在绿色工业园区开展基础设施领域不动产投资信托基金试点。引导气候投融资试点地方加强对工业领域碳达峰的金融支持。（iFinD，8-1）
建筑 ——广州：规划轨道交通线网线路53条，其中高速地铁5条
广州市规划和自然资源局发布关于征求《广州市轨道交通线网规划(2018-2035年)》公众意见的公示，目标实现中心城区至南沙副中心、外围城区中心30分钟直达；广州与湾区各城市中心60分钟直达，其中至佛山、东莞中心30分钟可达。实现市域公共交通占机动化出行比例60%，轨道交通占公共交通出行比例80%。轨道交通线网由高速地铁、快速地铁、普速地铁三个层次构成，共规划线路53条，规划总里程2029公里，其中高速地铁5条、452公里，快速地铁11条、607公里，普速地铁37条、970公里。中心城区站点800米人口、就业岗位覆盖率超过80%。（iFinD，8-3）
建筑 ——政策性开发性金融工具资金投放加速，基建投资力挺经济复苏
3000亿元政策性开发性金融工具投向基础设施重点领域的步伐加快。近日，江苏、浙江、安徽等多地一批重大项目获政策性开发性金融工具资金支持，大批新项目近期在多地“上马”。比如，8月3日江西赣州开工242个项目，总投资1609亿元。8月2日广西防城港48个项目集中开工，总投资418亿元，主要涉及新能源、绿色制造、基础设施、冷链物流、医疗教育等领域。7月30日山东日照集中签约开工30个重点项目，总投资约116亿元，涵盖化工新材料、汽车及零部件、新一代信息技术、新型建材、文化旅游等领域。7月29日，海南举行自贸港全岛封关运作第一批项目集中开工活动，集中开工项目9个，总投资约14亿元。（iFinD，8-4）
建筑 ——交通运输部：做好交通运输基础设施建设和管护领域推广以工代赈工作
据交通运输部消息，交通运输部办公厅发布关于做好交通运输基础设施建设和管护领域推广以工代赈工作的通知。通知指出，交通运输基础设施建设和管护投资规模大、受益面广、带动能力强，吸纳当地群众就业潜力大。地方各级交通运输主管部门要充分认识在交通运输基础设施建设和管护领域推广以工代赈的重要意义，积极推广以工代赈方式，助力群众就地就近就业增收。（iFinD，8-5）
钢铁——国家发改委：下半年钢铁行业要继续压减粗钢产量
7月29日，中国钢铁工业协会第六届会员大会第四次会议在北京召开。会上，国家发改委产业司一级巡视员夏农表示，下半年，钢铁行业要继续勠力同心，推动行业高质量发展。一是严禁新增钢铁产能；二是继续压减粗钢产量；三是继续推动兼并重组；四是继续推进绿色低碳转型；五是加大国内铁矿开发。（iFinD，8-1）
行情回顾
【本周龙虎榜（建筑板块）】
【本周大宗交易（建筑板块）】
【本周股东增减持】
【本周限售股解禁】
无
【本周股权质押】
近期报告
央企精细化研究之中国交建：流波溢涌破寒冰，风净沙倾露底金【招商建筑】
战略变迁效果分析：中交集团战略变迁基本完成。16年中国交建母公司中交集团被选为国有资本试点并获得相关权利，随后集团提出“一台多柱”战略且积极执行该方案。中交集团16年至21年利润总额CAGR为8.40%，中国交建CAGR为4.37%。为了解决集团同业竞争问题中国交建出售了一批资产给集团或其他兄弟单位，如转让振华重工30%股权、转让机场勘探设计院等等。
订单分析：城市建设支撑订单增长，海外新签金额占比有所下降。对比16年与21年，公司城市建设订单涨势迅猛，16年和21年分别占基建新签订单总额的19%和47%；但公司海外订单占比有所下降，16年和21年分别占新签总额的25%和18%。订单增速转化为收入增速需要1个季度，近年相关性有所减弱，系订单与收入匹配度下降影响。
收入分析：运营项目扭亏为盈，分拆上市打开设计资产新格局。公司基建建设业务21年营业收入为6074亿元，同比增加8%，主要由城市建设和道路与桥梁建设业务带动。分拆上市设计资产为公司提升市场竞争力、增加融资渠道和完成国企改革目标等提供便利。可行性缺口补助、政府付费项目的增多和公司积极盘活高速资产帮助运营项目逐年减亏，近期有望扭亏为盈。公司疏浚业务新发力的环保及海工业务或成公司的新营收增长点。
成本费用分析：设计业务毛利下降，工程分包规模扩大。公司基建设计毛利率逐年下降，16年和21年分别为22%和18%，主系综合性项目毛利率较低所致。工程分包规模增加显著，21年占全部费用的41%，支付劳务外包薪酬19至21年分别为94亿、153亿和337亿元。研发支出逐年提高，19至21年研发费用率为2.3%、3.2%、3.3%，发明专利21年6838个。研发投入及高新技术企业税率优惠双重影响使得有效所得税率稳定在20%左右。
信评相关分析：财务风险逐年走低，资产负债率保持稳定。综合债务融资成本逐年降低，2021年为4.42%。资产久期与负债久期匹配度有所好转，财务风险逐年走低。22至23年永续债到期规模分别为140亿和60亿元，即使均在第一个跳息日赎回，公司资产负债率仍能稳定在74%以下；未来REITs扩募或成为公司盘活资产稳定杠杆的重要手段。公司正常经营活动现金流充足。
盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年EPS分别为1.24、1.37、1.50元/股，对应的PE为6.2、5.7、5.2，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：复杂严峻的国外形势、公司项目回款不及预期、基础设施运营业务发展不及预期、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。
证券研究报告：【招商建筑钢铁周报】建议重视投资行为带来的建筑、钢铁龙头公司的介入机会
报告发布时间：2022年8月7日
报告发布机构：招商证券股份有限公司
本报告分析师：唐笑SAC执业证书编号：S1090521050001/岳恒宇SAC执业证书编号：S1090521050002/
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